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事件:4月24日,公司发布2022年年报和2023年一季报。

低基数+B端复苏+预制菜红利,23Q1收入延续高景气度。22年营收为121.8亿元,同比+31.4％;折合22Q4为40.3亿元,同比+26.8％,符合此前业绩快报;23Q1营收为31.9亿元,同比+36.4％。总体看,23Q1收入端延续高景气度,剔除新伍柳并表因素后仍实现高增长,预计主要得益于低基数效应+B端需求复苏+预制菜品类红利释放。分产品看,22Q4面米/肉制品/鱼糜/菜肴/农副/休闲食品收入分别同比+11.9％/+16.3％/+16.9％/+79.3％/+44.2％/-21.9％,23Q1分别同比+20％/+28.3％/+29.2％/+64.7％/+88.5％/-49.5％,主业实现稳健增长,菜肴/农副高增系子公司新柳伍并表叠加品类渗透率提升所致,休闲食品负增归因于方便面销售下滑。分区域看,22Q4东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南/境外收入分别同比+36.3％/42.6％/18.5％/26.4％/29.2％/60.7％/22％/8.7％,23Q1分别同比+52.1％/66.9％/22.4％/13.5％/60％/107.6％/44％/-18.7％,新兴市场增速领先。分渠道,22Q4经销/商超/特通直营收入同比+28.7％/-0.9％/-68.7％,23Q1经销/商超/直营/新零售/电商同比+40.5％/-2.8％/+32.4％/+42.5％/+288.4％,商超萎缩系高基数+个别商超客户销售下滑。23Q1经销商数量为1872家,环比22Q4增加2％。

成本压力缓和+费效率提升,盈利能力同比改善。22Q4/23Q1归母净利率分别为10.2％/11.3％,同比+4.3/2.6pcts,主要得益于成本压力缓和叠加费效率提升。毛利率:22Q4/23Q1分别为23.8％/24.7％,同比+1.3/0.5pct,主要系油脂与鱼糜等价格下降叠加部分产品22年底提价所致。费用率:22Q4/23Q1销售费用率分别为7.1％/7.4％,同比-2.2/-2.9pct,主要得益于公司精细化管理;22Q4/23Q1管理费用率为2.2％/2.8％,同比-1.4/-0.2pct。

需求复苏+预制菜红利,23全年高景气度有望延续。23全年来看,预计公司业绩大概率延续高增趋势,主要得益于:1)随着防疫政策优化叠加宏观政策刺激,餐饮端需求有望复苏;2)疫情期间C端预制菜消费习惯得以培育,因此后疫情时代品类仍有望实现较快增长;3)成本压力结构性缓和,23Q2及之后猪肉、棕榈油等价格有望同比回落,叠加部分产品提价,利润端弹性或延续。

投资建议:预计2023～2025年归母净利润分别为13.94/17.54/21.22亿元,同比+26.6％/25.8％/21.0％,EPS为4.75/5.98/7.23元,对应PE为32/25/21X,考虑到公司渠道扩张与品类红利,业绩弹性在业内较为稀缺,首次覆盖,给予"推荐"评级。

风险提示:竞争超预期,行业需求下滑,成本压力超预期,食品安全问题等。